：关高端锂电用导电炭黑，有较大国产替代空间。依照我们测算，到2025年全球导电炭黑市场规模约64.7~86.3亿元，较2022年增长90%；我国导电炭黑市场规模约47.2~62.9亿元，较2022年增长110%。二氧化硅：低端产能过剩，高端产品依赖进口。我国二氧化硅产品主要是沉淀法二氧化硅，。”
1.轮胎行业需求慢慢地恢复，开工率已接近75%，公司产品价格回稳，有望带来业绩改善弹性。
2.（2）特种炭黑性能优异、景气上行，2020-2025年全球特种炭黑需求量将以18%以上的速度增长；预计绿色轮胎带来我国高分散白炭黑市场需求达156万吨，市场规模超100亿，打开高分散二氧化硅成长空间。
3.公司持续丰富特种炭黑产品结构、扩产高分散二氧化硅，高的附加价值产品占比的提升将增强公司盈利能力。
4.（3）公司中低压电力电缆屏蔽料用导电炭黑国内市占率第一，进军高压电缆屏蔽料用导电炭黑领域，有望突破卡脖子技术，构筑核心竞争力。
6.原材料来看，2023年上游煤焦油价格先快速下跌，五月中旬开始回升,对炭黑价格形成支撑；需求端来看，当前制约轮胎的因素已经改善，国内居民外出增多，经济恢复增长，海外订单逐步恢复，物流货运量恢复加快轮胎的置换周期，下游轮胎行业开工率也在回升，已经接近75%；较去年明显回升，全年市场有望加快回暖。
7.炭黑开工率已从年初的47.2%，最高提升到了60.2%，也没太多停车检修的计划，炭黑价格有止跌趋势，炭黑企业有望扭转亏损局面。
9.特种炭黑工艺复杂，附加值更高，其中导电炭黑随着锂离子电池用量的显著增长，需求也在快速提升。
10.导电炭黑是目前最主流的导电剂，主要被法国益瑞石、日本狮王和日本电气化学所垄断，国内导电炭黑长期依赖进口，随着国内锂电池行业爆发，国内公司开始攻关高端锂电用导电炭黑，有较大国产替代空间。
11.依照我们测算，到2025年全球导电炭黑市场规模约64.7~86.3亿元，较2022年增长90%；我国导电炭黑市场规模约47.2~62.9亿元，较2022年增长110%。
13.我国二氧化硅产品主要是沉淀法二氧化硅，轮胎为第一大应用领域，得益于汽车产业的拉动，我国白炭黑需求量迅速增加，2015-2021年表观需求量GAGR接近7%。
14.从行业供需看，产能集中度高，产量始终大于表观消费量，整体供大于求，靠出口消化产量。
15.从进出口单价来看，进口平均单价是出口平均单价的2~3倍，可见我国二氧化硅行业存在低端产能过剩，高端产品由于技术门槛较高需要依赖进口的局面。
16.当前我国轮胎、农药、兽药、饲料行业用白炭黑占比与全球相近，但在中高端领域，如涂料、牙膏行业消费偏低，造纸业国内基本空白，预计未来在这些细分行业中有较大增长空间。
19.不少国家制定实施轮胎标签法规，倒逼全球绿色轮胎渗透率提升；轮胎滚动阻力带来的原料消耗占整个车辆燃料消耗的30%，高油价也助推了市场对低油耗绿色轮胎的需求。
20.目前全球绿色轮胎市场主要集中于欧洲，我国渗透率偏低，作为轮胎大国，我国绿色轮胎市场将迎来快速地发展，预计将带来我国高分散白炭黑市场需求156万吨，市场规模超100亿。
22.公司目前拥有炭黑产能12.5万吨/年，二氧化硅产能16.6万吨/年。
23.（1）公司位于轮胎及化工大省山东，具备采购端及销售端的双重区位优势；（2）下游轮胎客户认证周期长、进入壁垒高，公司已于有名的公司建立稳定合作伙伴关系，优质稳定的客户资源支撑公司业务持续增长；（3）扩产高分散二氧化硅、提前布局特种炭黑市场，随着高的附加价值产品占比提升，公司纯收入能力将得到非常明显改善；（4）把握新能源电力及配套产业高景气机遇，进军高电缆屏蔽料用导电炭黑领域，有望突破卡脖子技术，增强公司长期可持续发展能力。
26.我们选取国内炭黑及二氧化硅有突出贡献的公司黑猫股份、确成股份作为可比公司，2023年两家公司平均PE为26倍。
27.公司持续改善产品结构，发力高压电缆屏蔽料用纳米碳材料，给予公司2023年28倍PE，对应目标价19.32元，首次覆盖给予“买入”评级。
28.风险提示：宏观经济下行风险，原材料价格波动风险，项目进展没有到达预期风险，下游需求没有到达预期风险。
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